即将结束的白银熊市--3月白银投资报告
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| 概述： 白银熊市快将结束，而白银股熊市也可能快将结束。我们不认为两者将会再度跌至新低。然而，除非白银触底，白银股才能突破阻力位，新一轮牛市才能正式确认。我们的分析显示从时间及价格的角度来看，白银熊市还差一点才结束。我们等待白银的新低点及从11年支持趋势线的反弹。若然白银在市场情绪极度不乐观的时候触底及反弹，便会是买入的讯号。 一：2014年第一季度的黄金和美元走势 笨蛋，问题在经济。众多周知，这是克林顿在1992年总统选举的竞选标语。同一句话也适用于2014年第一季度的黄金和美元走势。 从去年12 月低位至3月17日的高位，Comex 6月黄金期货上升接近17%。同时，美汇指数只下跌了1%。 美国第一季度的经济数据令人大失所望，劳工市场增长平淡和消费者支出数据也走弱。美国富国银行估计美国第一季度的国内生产总值(GDP)增长约为1.1%。 经济学家认为经济增长疲弱的原因有很多，包括美国各州的严寒风雪天气、年初长期失业救济金到期，以及从2013 年以来连续多个季度的产业存货过剩风险。 虽然美国经济数据疲弱，但美联储仍然继续缩债，减少资产购买的规模。据市场估计，美联储将于2014 年底结束量化宽松政策，最迟也会在2015年初结束。 美联储正逐步令货币政策恢复正常。央行主要的政策利率（即联邦基金利率）维持在零至0.25%，并且从2008年12 月以来便一直维持来历史低位。美联储观察员指出正常的联邦基金利率应为4%，因此美联储要走向货币政策正常化还需一段时间。 但直至现在，美联储的资产负债表（记录央行所持有的总资产）依然继续上升。美联储资产负债表的总值为4.2万亿美元，而且直到美联储结束买债前，资产数量将继续攀升。 现今的美联储政策正常化周期和之前其他时期的收紧政策并不一样。美联储资产负债表从没试过突破4万亿美元。美联储持有的超额银行储备金总值也试过接近2.6万亿美元。 穆迪分析主管Ryan Sweet表示：“美联储此次收紧周期和之前完全不同。美联储的资产水平正处于前所未见的领域。”首先，美联储必须缩减资产购买计划，并结束量化宽松政策。其次，美联储必须控制好资产负债表，停止再投资资产。这次，美联储没有剧本可循。美联储主席耶伦必须在过程中制定自己的剧本。 Sweet预测，美联储在结束退市后的6个月内将不会紧缩资产负债表，一旦资产负债表开始紧缩，便代表量化宽松政策将变为收紧政策。 之后，美联储便需要真正开始提高利率。这次退市策略涉及多个步骤，需要好几年才能完成。市场对美联储正真正提高利率的时间议论纷纷，包括2015年第二季度和2015年第四季度都各有支持者，预期到时利率将会上升0.25%。 sweet对于美联储是否能成功退市持乐观态度，认为美联储成功退市的利率达70%。 但当中依然存在风险。Sweet警告道：“美国经面临的最大风险便是利率突然上升。若长期利率攀升，按揭利率也将会随之上涨，那么经济将会受到严重影响。若美联储有任何差错，或者若利率在美联储退市期间上升，将会对经济造成破坏。” 虽然经济学家希望第二季度经济将会优于第一季度（包括每月非农业就业数据上升20万个甚至更多，以及GDP增长都高于上一季度），但近几年市场对于经济的乐观预测似乎不绝于耳。 美国经济在2009年6月正式走出衰退，但在结束衰退后的5年内，美国经济依然艰难，经济增长远低于预期。 有人指出美国房屋市场将是推高2014年经济增长的主要因素。当然，时间会证明一切。 与此同时，自2014年初至今，美汇指数便陷入低迷时期。虽然黄金市场在1月至3月中期间录得强劲升幅，但随后出现大幅下滑。 美汇指数必须突破81.5的多个月阻力位，才代表美元将会迎来强劲升幅。 在黄金的每周走势图上，金价已经形成了接近一年的中期中立走势。短期内，市场可能出现更多获利回吐和持仓清算压力，导致金价下滑，但黄金已经在1,180美元形成长期支持位。详情请见下图。 近期内，若经济增长上升，且美元获得更多上升动力，黄金市场的的优势将会减弱。然而，黄金已经形成了强劲支持位。现在开始，黄金价格将进入大幅波动。 投资者必须密切关注经济发展，看看市场期待已久的经济增长是否已经出现。  二：未来的难题：关注美国债务问题 精明投资者不会只留意现在的宏观环境，他们会展望未来。 短期来看（未来数年间），美国国会预算办公室(CBO)预期美国政府的预算赤字将会缩窄。但10年后，估计美国赤字将会再次上升。最明显的原因便是美国人口老化，导致医疗成本上升，政府必须提高医疗保险的补助，另外一大原因便是美国国债的利息支出增加。 无论是个人还是政府的资产负债表，利息支出都不是件好事。近几年美国政府实行超低利率政策（这都归功于美联储在2008年开始实施低利率政策，从而令信贷冻结和陷入僵局的金融体系可以维持资金流动），但这种情况即将改变。 利率正在逐渐上升。随着美国继续退市，美国联邦利率有可能会推高至4%左右，因此长期利率也有望上升。 回望去年美联储的举动，利率上升的趋势已经开始。在2013年，10年期国债基准利率从2012年12月的1.69%大幅上升至2014年1月初的3.036%。 全球金融危机发生前，10年期国债利率是多少呢？ ·2007年6月，10年期国债利率为5.31%。 ·2000年1月，10年期国债利率为6.82%。 ·1996年7月，10年期国债利率为7.09% ·1994年11月，10年期国债利率最高曾触及8.16% 大众很容易便会忘记利率曾处于那么高的水平。目前，美联储正在缩减每月买债规模，计划令货币政策逐步走向正常。美联储会在数月甚至数年间推高金融体系的利率。 现在来看看这对赤字支出有什么影响？首先，十年后的赤字会达到什么水平？瑞士信贷的经济学家表示：“若目前的法律没有改变，美国国会预算办公室的赤字会在10年内提高高至国内生产总值(GDP)的4%。在目前法律不变的前提下，2014年美国市民的整体债务便会达到GDP的79%，并且不断上升。” 简而言之，市场利率上升会提高债务的利息支出。 瑞士信贷分析员：“若CBO利率假设成立，2024年的净利息支出会达到1.1万亿预算赤字的82%。若利率上升，所有未偿还债务的债务服务费用便会上升（增长速度将取决于期限结构），而不只是赤字上的债务增长而已。随着债务到期和宽限期结束，现存债务的累计支出将会随之推高。” 这代表政府的税收或会成为债务的抵押品，或将原本打算投入某计划的资金用以支付利息。若CBO利率假设成立，净利息支出将会达到税收的18%，或者政府所有其他支出的17%，甚至会在10年后占据预算赤字的82%。 简单来说，即利率上升代表大部分的政府支出将会用作偿还债务，因而减少了军事、道路、教育和其它政府服务可分配的资金。 这会否演变成恶性循环？虽然美联储尝试令利率恢复正常，但瑞士信贷警告，债务变数可能会迫使美联储再次推行宽松货币政策。 瑞士信贷总结道：“若市场利率导致财政状况因为债务而陷入危机，经济活动可能会明显走软，央行的预测也会是一样。到时美联储可能会再次削减利率，或推行新一轮的大规模资产购买计划，从而抵销市场压力。在这种情况下，美联储收紧货币政策并提高利率的时间也不会太长，很快美联储便会暂停并再次实行宽松政策。” 黄金投资者会为现在和未来制定计划。未来，市场上依然存在诸多难题。 三：白银的黄金机会来临 最近三年白银都处于熊市，近期白银缺乏强势显示白银可能快将触及新低点。我们的技术分析显示我们应该密切留意最后低位，未来数月白银熊市将会终结。 下图显示了45年来的每个主要白银熊市（不包括1980年至1982年的经济泡沫爆破）。图表中各熊市的时标一样。排除1980年至1982年的熊市之后，我们发现近期的熊市可能是表现最差的熊市。熊市历时的时间为记录中的第四长，而价格也是接近记录中的第二新低。目前的熊市非常接近1983年至1986年的熊市。这图表和1983年至1986年的熊市显示，若然目前的熊市跌至新低，白银将会在大约一个月后触底。  日线图上显示白银在非常强劲的支持趋势线上，即接近$17。若然白银跌至新低，便会触及此支持趋势线，情况有如11年前。  上图的下方绘画了白银12个月内的变动率（ROC）。值得注意的是，白银的变动率有多少次达到接近100%。经历2003年、2005年、2008年及2010年的新低点之后，白银在12个月内上涨100%。此外，在1983年至1986年的熊市时期（情况跟目前的熊市相若）之后，白银价格在10个月内上升89%；而在2008年的新低之后，白银价格则在11个月内反弹上升84%。即是表示白银低点为$17.5，其后在12个月内反弹上升70%至$30，此举为大部分白银股价带来巨大的升幅。 下图是我们独家的白银生产商指数，当中包括了14只白银股，部分按市场价值来计算。14只白银股包括了所有大型白银公司及小型公司。我们没有只选择表现最好的14只白银股。近期该指数触及颈线阻力位的顶部，并低于80周移动均线。值得注意的是，80周移动均线如何突破2012年初及2012年底的阻力位。一旦该指数能够成功涨破那些阻力位，新牛市走势便能得以确认。  白银熊市快将结束，而白银股熊市也可能快将结束。我们不认为两者将会再度跌至新低。然而，除非白银触底，白银股才能突破阻力位，，新一轮牛市才能正式确认。我们的分析显示从时间及价格的角度来看，白银熊市还差一点才结束。我们等待白银的新低点及从11年支持趋势线的反弹。若然白银在市场情绪极度不乐观的时候触底及反弹，便会是买入的讯号。 四：熊市掌控全局白银价格继续走低 在整个贵金属牛市的熊市阶段中，我并不认为6月低位会是最终的低点。白银市场可能即将迎来最终的投降式抛售，最有可能是在5、6月的时候。 虽然美国在过去两年间曾不下六次测试79水平，但美元都没有跌穿此水平。我们都有一个疑问：这到底是“真正交易”还是障眼法而已？2014 年的白银升幅几乎已经尽数回吐，皆因白银已经回吐了1月至2月中的升幅。 我依然看涨白银，但白银并非处于持续性牛市，我相信当中有时候需要全力投资，有时候则需要在场外观望。我认为目前并非放手一搏的实际，尤其现时黄金和白银即将进入夏季淡季。 我们的投资组合中占最大部分是现金，我们正耐心等待白银真正触底的时机，并趁低位买入。我们发现白银的下跌趋势已经持续了三年，时间之长足以测试所有人的耐心极限。然而，这并不是大举买入的理由。 投资者应该耐心等待，并且趁机做好资料调查，看看那只股票值得在适当时机投资，那只股票则应避免买入。  五：总结与展望 自从上月价格大挫后，白银目前正在寻找新走向。白银/黄金比率出现超卖的情况，比率反弹上升1%。而铂金类金属吸引了部分买家趁低吸纳，皆因上周铂金及钯金都出现获利回吐，导致两者价格下跌至基本面交易员预测的价格水平。虽然乌克兰的地缘政治局势继续为黄金带来支持，但是市场更加留意的是美国经济增长及美元指数，以便预测黄金的下一步走势。此外，远东地区的黄金买盘继续减少，不过一旦金价跌至低于$1,300，买盘将会再度涌现，而至少在目前的价位交易员不会大举买入。 查看更多纸白银相关新闻请看：纸白银行情新闻 |
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