全球政府已经进入资产负债表的修复周期，经济动能转化进入渐变期，经济下滑与货币收紧将促使白银进入下跌周期。
 
  欧洲政治风险加剧传导至整个银行体系，引发银行紧缩，加之美元持续高位对白银价格形成打压，3月份以来白银价格持续疲弱，上周更是出现了加剧下跌行情。CFTC白银非商业净持仓不断下降也从侧面印证了白银的弱势。

  欧洲政治风险加剧

  去年5月份和8月份白银价格的两次暴跌，都是源于欧洲债务风险的深化。欧债危机的升温诱发政治波动，传导至银行体系，造成银行体系流动性缺失，需要修复资产负债表，进而引发大规模抛售资产的行为，最终演变为白银价格的大幅下挫。如今，欧洲的债务风险愈发体现在政治问题的尖锐矛盾上。从荷兰、法国到希腊，再到德国，欧元区反对紧缩的声音愈发强烈，德法的政治联盟也存在瓦解的风险，反映出政府修复资产负债表与国民福利递减的悖论。欧洲银行流动性风险可能再次由于政治波动被激发，白银价格也将因此受挫。

  欧洲政治问题蔓延至汇市，体现在盘面上便是欧元弱势下破1.3，而美元强势回归至80上方。虽然美国的经济数据不如市场预期，但是汇率市场的相对优势催生了一个强势的美元。在相对应的避险货币中，瑞郎的强势干预、英镑的通胀问题、澳元的外部需求，都使得美元成为最好的币种，这必将对白银价格造成巨大打压。

  全球进入资产负债表修复周期

  全球政府已经进入修复资产负债表的宏观大周期中。美国外债总额占到GDP的98%，德国、法国外债占GDP的比重接近90%，“欧猪五国”的国债占GDP的比重基本上全部超过100%。从这样的资产负债情况看，全球政府已经没有多大的量化空间。对美国而言，扭转操作在6月底结束，政府绝对不会在一个政策没有结束的时候推出另一个政策。此外，美国马上面临大选，在这样的时间节点上，货币政策的变动概率也是偏小的。政府目前要将推动经济的能量交还于市场的内生性增长。在经济增长的渐变期，经济必然处于下滑之中，而货币政策也将面临收紧压力，这从奥巴马政府4月份首度财政盈余不难看出端倪。在这样的宏观大周期下，白银价格的下行空间已被完全打开。

  白银投资需求下滑

  全球70%的矿产白银来自于铜、铅、锌以及黄金的伴生，原生白银仅有三分之一。白银生产企业的主要收入并不来自白银，白银价格波动不会过多影响到企业的生产经营，尤其是产量的变化。白银的全球产量增速一直相对平稳，需求端增长也相对平稳。主导白银价格波动的主要因素来自白银的金融属性。白银的投资需求对于价格的波动是至关重要的。全球最大的白银ETF基金SLV的持仓量已经再次出现明显的下跌趋势，同时，CFTC的持仓报告也清晰地显示，白银的非商业空头已经达到15445张，非商业净头寸却在不断下降。投资需求的下滑必将导致白银价格的下跌。

  综上所述，白银正处于政府修复资产负债表的宏观大周期中，并且现阶段欧洲政治风险不断加剧导致资产价格有随时暴跌的可能，而美元的强势必然会打压白银价格，加之白银的投资需求不断减弱，白银价格已经进入了下跌周期。

  北京时间16:25。工行纸白银价格：5.59元/克。

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