强势美元对黄金的抑制，无疑是导致上半年金市疲软的重要因素。

　　美国与主要外围经济体之间的利差逆转，通过利率平价机制的作用，对美元走强产生了决定性影响。美元长期走势的决定因素，最终还是要落到美国的货币政策上。

　　在宽松货币政策仍将长期持续的背景下，美元的大牛市仍然遥远，贵金属市场上半年因强势美元预期而承受的重压乌云散尽，不能不说是一个中期利好因素。

　　众所周知，美元与黄金走势通常具有此消彼长的负相关关系。2013年上半年，黄金价格连续破位下挫，而美元同期恰恰出现了一轮快速升值，按照国际清算银行（BIS）对27种发达经济体货币汇率的贸易加权测算，2013年1月~6月，美元升值4.45%，升幅高居排行榜首。强势美元对黄金的抑制，无疑是导致上半年金市疲软的重要因素。

　　美元走强的支撑，是市场对美元长期牛市形成的一致预期。根据这一流行的分析逻辑，由于外围经济体增长前景黯淡，美国经济复苏动能不断增强，资金将持续回流美国市场并因此支撑美元长期走强，重演上世纪90年代美元大牛市的历史，美好的蓝图仿佛近在眼前。

　　上世纪90年代美元长期走强，根源在于美国和外围经济体利差的逆转。1995年~2001年，美国有效联邦基金利率从3%一路上升至6.5%；与此同时，作为欧共体经济发动机，德国银行间隔夜利率则从1990年接近10%的水平一路回落至2000年的不足3%。美国与主要外围经济体之间的利差逆转，通过利率平价机制的作用，对美元走强产生了决定性影响，这远比大而化之的“美国经济复苏动能”更具解释价值。事实上，测算表明，美国与主要外围经济体的利差和美元指数具有高度相关关系，1970年以来两次美元走强均出现在利差逆转期间。

　　因此，美元长期走势的决定因素，最终还是要落到美国的货币政策上。

　　自次贷危机爆发至今，美联储通过超宽松货币政策支撑经济，资产负债表规模急速扩张，基础货币供应量增长2.47万亿美元，而同期美国广义货币M2增量不过3.2万亿美元。这一对比既反映了美联储对抗危机期间流动性陷阱的成功，也显示了当前美国宏观经济运行对美联储货币政策的高度依赖。随着上半年量化宽松政策减速的预期升温，美国核心消费者价格指数（CPI）连续下滑，通缩阴影已不再遥远。在此状况下，对于撤出货币政策支持的美国经济能否产生足够的内生复苏动力的问题，投资者不禁要打上一个大大的问号。因此，美联储在可预见的未来加息的可能性微乎其微。

　　通过上述分析，我们已经可以清楚地看到上半年市场热炒的“美元强势论”基础是如何脆弱。一旦市场从这种预期自我实现的情绪清醒过来，美元的回落也就顺理成章了。进入7月中旬后，美元指数大幅下挫，就是这一预期修正过程的反映。展望后市，在宽松货币政策仍将长期持续的背景下，美元的大牛市仍然遥远，贵金属市场上半年因强势美元预期而承受的重压乌云散尽，不能不说是一个中期利好因素。

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