挑战巴菲特真的难度很大，尤其是在这个时候，众多粉丝刚刚在奥马哈股东大会完成对巴菲特的“朝圣之旅”！不过，古希腊哲学家亚里士多德讲过，“吾爱吾师，吾更爱真理”，笔者也一直尊巴菲特为老师，但是对于巴菲特的“黄金无用论”和“黄金是只不生蛋的鸡”的观点，笔者何盛德认为，这两个观点有误导性、局限性、片面性，排它性，可能是无价值的价值观点，不得不异议一下！

一年一度的巴克希尔.哈撒韦股东大会每年五月初召开，本年度的股东大会刚刚在这个周末落下帷幕。巴菲特股东大会，不但成为了全球投资市场和新闻界的焦点关注，也成了全球投资者无论是机构投资者还是个人投资者，特别是崇尚价值投资，尤其是推崇巴菲特的价值投资的人们的“朝圣之旅”。炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)不得不说，金融危机以来的奥马哈股东大会越来越充满了喜感，又是表演骑马舞，又是搞烧烤，又是卖东西，似乎越来越像是一场演出，也像是一场鸡尾酒party，也更像是一场名牌折扣促销会，一场讲座也是一场美国文化的展示会，特别是将严肃的投资讲座轻松化幽默化。

巴菲特作为全球最成功的投资家，价值投资的执行“教父”，在全球拥有众多拥趸，很少有人去怀疑他的观点，更很少有人敢逆着他的观点行事，可谓一言九鼎。但正如全球最大的债券投资管理公司太平洋资产管理公司的首席投资官比尔.格罗斯所说，其实巴菲特和索罗斯的成功具有时代特征，言外之意可能是不可复制的。

笔者何盛德也研究巴菲特和索罗斯的投资理念多年，对巴菲特的价值投资理念也深信不疑，倍加推崇。毫无疑问，如果将巴菲特的投资理念放在动不动就是几千只股票的股票交易市场，巴菲特的价值投资理念和方法是最能够经受得住市场波动，是最靠近正确投资的方式方法。但是，如果将巴菲特的的投资理念放到白银黄金市场，可能，则不见得有巴菲特在股市的选股那么有效！

就贵金属市场而言，巴菲特在本次股东大会阐述了了他最近五六年来的一贯观点，黄金是只不会生蛋的鸡，延续他的黄金无用论下对黄金的估值理解，黄金价格继续下跌他也不会买入黄金！是不是众多看好黄金和买入黄金的投资者听到巴菲特这句话就要卖掉黄金，或者吓得屁股尿流，胆战心惊，夜不能寐？本文正是要研究研究巴菲特的黄金观点的局限性，巴菲特是股神，但是不是金神！

实际上，巴菲特不是从未染指黄金白银的，巴菲特过去的三十年中在贵金属市场赚了一大笔钱！巴菲特在上个世纪九十年代末开始大规模买入白银，持仓头寸最多的时候是差不多是当时全球白银一年的总产量，约一点三亿盎司，持仓数量为整个期货市场仓位的四分之一，从开始建仓到建仓完毕，虽然期间白银价格有波动，但是巴菲特一直是不断地买入，总持仓成本大致为五美元每盎司，八年左右的持仓时间，大致是在二零零六年，白银现货价格涨到了十五六美元每盎司，巴菲特将白银持仓全部抛掉了，赚取了三倍的利润，从白银身上赚取了数十亿美元的利润！

进一步研究，从巴菲特的投资理念来看，他将资产类别大致分为三种类别：一类是相当于现金的资产，例如现金、国债等；一类是黄金白银，属于贵金属不可再生，有稀缺性资产；一类是现金奶牛，像巴菲特推崇的可口可乐、富国银行、美国运通、宝洁、强生、保险公司等资产。

巴菲特最推崇的就是现金奶牛，会下蛋的鸡这类的股票。其他资产，炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为，从情绪上看，实际上巴菲特并不是觉得黄金白银是碰都不能碰的资产，而是比价效应下的投资收益，特别是在他看好美国经济复苏情况下，在他的投资理念下的那些有价值企业，他认为这些企业才是会下蛋的鸡，可以源源不断地挤奶的奶牛。实际上了解巴菲特的人都知道，巴菲特不仅仅是个会赚钱的老手，他还是一位比较有道德的人，而且是一位纯粹的美国爱国者，他推崇的是美国文化下的那些大企业，像可口可乐，像IBM，像富国银行，像美国的保险公司，像美国的运动文化下的鞋子衣服等等，虽然他自己说投资无国界，但是巴菲特的绝大部分投资都是典型的美国公司。笔者的理解是，他说黄金是只不会下蛋的鸡，以黄金为衬托抬高他的选股理念，他选的是会下蛋的鸡。可能他这句，黄金是只不会下蛋的鸡更多是一种中性的表达，虽然他也说黄金价格下跌他也不会买入，而是说他会买入会下蛋的鸡，本次奥马哈伯克希尔哈撒韦股东年会似乎似乎就是佐证，他只是在不断地推广他的观点而已，黄金做了陪衬！

从巴菲特对资产类别的定义看，重点是从他的投资理念看，特别是从他的选股理念看，炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为可能并不适合普通的投资者，例如从是“会不会下蛋的鸡”的判断立场看就是如此，投资者千万要小心！

第一类投资标的：“会下蛋的鸡”：

巴菲特推崇的是价值投资理念下的股票，像可口可乐，像富国银行，像美国运通等。可口可乐可以说是巴菲特一生做的最成功的也最具有代表性的投资标的，巴菲特是在上个世纪八十年代末开始买入可口可乐的，但是可口可乐是上个世纪六十年代初就在美国股市上市的，可口可乐公司成立则是在十九世纪末。巴菲特过去二十五年持股可口可乐股价上涨加上分红为其赚取了超过一百三十亿美金的利润，而他投入的成本大致在十二亿美金，也就是说可口可乐为其带来了数十倍的利润，时间是二十五年！目前巴菲特还是可口可乐的大股东，而且他继续坚定看好可口可乐！为什么巴菲特当初买可口可乐呢？笔者何盛德认为，实际上巴菲特看到的可能是可口可乐公司的产品是一种跟随美国运动文化的产品，快消产品，而且没有味觉积累的产品。可口可乐确实是现金奶牛，为巴菲特带来了不菲的收益，实现了前十年翻十倍，后半段时间没有前半段表现好，但整个投资过程依然跑赢大盘的格局。平均算起来，可口可乐为巴菲特带来的利润年均利润率依然超过百分之十！平心而论，巴菲特持股可口可乐，认为可口可乐是会下蛋的鸡这种选股投资理念没错。

最重要的是，巴菲特做价值投资，选取会下蛋的鸡这种投资理念让他自己成功了，他选取的都是现金奶牛。但是问题是，全球有多少投资者，包括机构投资者和专业投资者，除了购买巴克希尔哈撒韦公司股票的，有几个成功的，尤其是美国以外的地区，成功者更是谓凤毛麟角了，基本上都是昙花一现。可以说巴菲特是不可复制的，资本市场能够复制的方法和理念成功的本来就不多。以中国为例，过去十年在中国做价值投资的，特别是追随巴菲特的有多少人？！比比皆是！但是包括一些知名的基金经理都死在沙滩上了。

对于广大的投资者而言，面对几千只甚至上万只股票，如何选出哪些才是会下蛋的鸡，现金奶牛？实际上无从下手。

因此，巴菲特的选取会下蛋的鸡，现金奶牛这样的投资理念和方法如果你认同，可能最好的办法就是购买伯克希尔哈撒韦公司的股票，不过那都是百万富翁才能够购买的，而且就算你是百万富翁，你也只能够购买不到一股的伯克希尔哈撒韦股票，因为巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司股票一股价值，目前价格在十六万美元，一股十六万美元哦。

所以说，虽然这是一种最优策略，但是根本就不适合你，也让你无从下手！

第二类投资标的：“不会下蛋的鸡”：

按照巴菲特的投资分类，黄金白银就是属于这一类的资产。如果跟第一类的资产相比，不会下蛋的鸡可能就是公鸡，会下蛋的鸡就是母鸡。公鸡只会长肉，母鸡是既会长肉又会生蛋，从投资标的的角度看长肉就相当于自身价格走高，生蛋就相当于有分红。绝大多数农户都会选择喂养母鸡，而不是公鸡。但是每个农户家里都必须要喂养公鸡，公鸡虽然不会下蛋，但是公鸡也是必须要养的。因为，一方面是公鸡保护母鸡，另外一方面是公鸡本身的肉质要比母鸡美味。而从投资的角度看，资产配置一定要配置黄金白银，就像农户一定要喂养公鸡一样。随着全球的货币宽松浪潮更加肆无忌惮，潜在通胀暗流涌动，未来的通胀预期不可小觑。黄金白银是对冲通胀的最好资产之一，只要做投资，金银就应该作为资产配置多元化的不可或缺的一部分。

第三类投资标的：“养鸡不成倒蚀大把米”：

可以说，很多人想养鸡，很多人也想养会下蛋的鸡，但是对很多人来说，都是养鸡不成倒蚀大把米，遭遇禽流感！遭遇“投资市场的禽流感”是最常见的众多投资者的最终市场待遇。为什么黄金价格下跌出现了抢购热潮，像最近的四月份的黄金价格暴跌，亚洲出现了万人空巷地抢购黄金，黄金储备两三天就一扫而空，五一黄金周继续成为真正的扫货黄金的黄金周，说明黄金的资产特性信心要比其他资产例如股市和房地产市场要大很多，老百姓对资产的认知，对黄金的认知要比专业投资者来得更加质朴真实。因为道理虽好，操作性不可取啊，众多投资者在股市在房地产市场得到的都是禽流感教训，而不是现金奶牛或者会下蛋的鸡。

所以说，针对巴菲特对黄金的认知，是不是会下蛋的鸡的贴标签，炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)的判断是，对于广大的投资者而言没有可操作性，黄金虽然不下蛋，但是意味着养这只鸡的成活率非常非常高，也非常非常稳定，相对高预期收益的资产黄金不会下蛋，相对亏蚀消耗的资产黄金有内在价值，黄金是一种中性资产。主动型投资者，众多非专业的或者就算是专业的主动型投资者，在选取会下蛋的鸡的投资标的上都是没有实际的可操作性，尤其是巴菲特的成功的可复制性几乎不存在！

我们再来看看为什么巴菲特有黄金是不下蛋的鸡这种投资标的认知，实际上从历史的角度看，巴菲特的观点具有其自身的局限性，跟他的投资成长经历有很大关系。巴菲特对黄金的认识，他认为黄金没什么实际用途，黄金就是堆放在地下仓库的一堆金属而已，他的黄金无用论让很多人深信不疑。其实，这种观点忽视了黄金的最重要属性，黄金的最重要用途历史上不是工业用途，也不是拿来看的，而是货币属性。巴菲他看到的是事实，但具有极大的历史局限性！

众所周知，巴菲特开始做投资，腾飞的时代是从上个世纪的六十年代开始的，但是就像前面所说的，巴菲特他购买可口可乐则是从上个世纪的八十年代末开始的，而巴菲特购买可口可乐则是其一生的价值投资典型代表。同样众所知周，上个世纪的七十年代初，就是黄金开始被抛弃的时代，因为上个世纪七十年代初的布雷顿生体系解体，虽然美元是主权货币，但是美国让美元成为了唯一的霸主货币。黄金不再跟美元直接兑换和挂钩，黄金实际上成为了一种风险资产。也就是说巴菲特开始做投资，特别巴菲特做投资的典型时期内，黄金的货币属性已经被雪葬了，在巴菲特的认知里面，为什么巴菲特认为黄金无用？他看到的确实是黄金放在了地下储藏室里，人类耗费那么多成本将黄金提炼出来最后又把黄金做成金条存在了地下仓库了，还耗费了大量的人力和物力看守，似乎从这个角度看，黄金还不仅仅是巴菲特认知里面的不会下蛋的鸡，还是负资产！因此他认定黄金的地位还不如可口可乐，黄金不产生现金流，而可口可乐则是现金奶牛，会下蛋的鸡，这是巴菲特的认知。

但是，这种观点的历史局限性非常明显，炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)有三大核心观点来异议，对黄金的认识不应该用对股票的现金流和社会消费用途来衡量，以股票的角度来估值是错误的，黄金就是黄金：

第一个观点，股票市值是有限的，任何股票都是有生命周期的：

所有的下蛋股票，无论是现金奶牛价值股还是印钞机式的科技股，任何股票的市值都是有限的，任何股票都有其生命周期的，所以股票的市值是不可能无限增加的。以可口可乐为例，可口可乐的市值在扣除通胀因素外，未来还会膨胀数十倍吗？估计可能性非常小，因为可口可乐已经达到全球的每个角落了，而且人们开始厌倦了其不营养的效果了，意味着潜在增长率受到了限制，可口可乐的市值成长期可能已经过去了，未来面临的是成熟期和衰退期。再例如，苹果公司的市值最高达到六千亿美元，实际上现在已经下跌了超过两千亿美元，最乐观的是，如果当初苹果的市值达到六千亿美元，还能够增长到一万亿美元或者两万亿美元吗？可能性非常小，因为苹果的研发和市场都达到极致了。所以，任何股票都具有市值局限性和时代特性，而不是一直几何倍数式的增长的东西。

第二个观点：黄金的终极价值还是要回归金本位：

黄金最重要特性从历史的角度看是货币属性，美元之流以霸权和强权将自己的主权货币充当了全球的储备货币，可以说占尽了好处。但是，布雷顿生体系解体四十年以来的今天，全球的货币体系危机已经愈演愈烈，当前的全球货币体系不可持续，需要重塑。未来的金本位是否会回归，黄金重新回到全球储备货币的位置？！笔者的观点《何盛德：黄金的终极价值是回归金本位》，对此持有乐观态度。现在的货币，只有币，没有货，货币货币需要既有货又有币。货币需要黄金这个货来拴住纸币这个币，不然各个国家的印钞机都会开足马力，不断地狂印钞，未来全球货币体系的重塑将不以人的意志为转移地提上日程。之所以产生黄金被挖出来又埋在地下，放在那里一动不动，似乎无用的认知观点，就是因为黄金的货币属性被美元强制剥离，黄金的货币属性被雪葬，不过从历史的角度看，这可能仅仅是个插曲。黄金终将适度回归金本位。

第三个观点：放在时间坐标下，所有的资产都将经历挤泡沫，甚至不复存在的过程：

当今社会，全球的资产都金融化：杠杆化、信用化、纸币化、电子化。所有资产都变成了风险资产，人们的资产信心和安全感从何而来？为什么万人空巷抢购黄金？体现出的可能就是资产价值的稳定性需要被高度关注。去杠杆化的资产本质才是安心，同时资产的时间价值在所有资产中，黄金才是最稳定的，哪怕过去四十年黄金的货币属性被强制压制，黄金还是黄金，时间价值从来都没有改变过。

最后，炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)做个历史假设：

五百年前，如果你的祖先有一笔资产，他有三个选择将财产留给后代：他可以将财产变成黄金埋在祖屋下留给后代；他也可以修建一座大院子留给后代；他也可以购买万顷良田留给后代。到了今天，哪一种选择是最好的？如果是选择留黄金留给后代，今天挖出来还是金灿灿的黄金，而且是最值钱的东西，立马可以变现，变成现实购买力；如果是选择建一座院子留给后代，那么我们看到最典型的院子留给后代的，只有皇帝的故宫还保存完整，不过也早就充公变成博物院了；如果是选择万顷良田留给后代，早就数度易主了，而且到今天甚至所有人的土地还是属于租的，根本不属于你自己的！

所以说，巴菲特的话可以参考，但是绝对不是圣经，特别是巴菲特的“黄金无用论”和“黄金是只不生蛋的鸡”的投资论都是无价值的价值观点。笔者何盛德认为，未来可能存在两大重要投资机会：

一个就是做空巴菲特的股票，巴菲特跟乔布斯一样都有宗教般的吸引力，但是伯克希尔.哈撒韦公司的股票，哪一天巴菲特选择了黑桃K后，见上帝去了，伯克希尔哈撒韦公司的股票会不会像乔帮主离开了苹果后的苹果股票表现呢？这个时间从尊重巴菲特老师的角度讲希望越远见到越好，现实问题是巴菲特已经八十多岁了，连巴菲特都自己说选好了接班人了，但是接班人跟巴菲特那是两个概念。

一个就是长期看，还是要逢低买入一些黄金白银，将黄金白银作为资产配置的一部分，中性的资产，而不是进取型也是不是本身无价值型的资产，什么资产都可以抛弃，但是黄金白银资产从历史到未来，都应该不会被抛弃，做资产配置一定需要配置一点的！

了解巴菲特相关文章：股神巴菲特简介