分析师：黄金已经进入了新一轮的牛市
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| 黄金2017年的涨势正如火如荼，市场认为黄金已进入新一轮牛市有四个原因。 金融市场的自满情绪是进入黄金牛市的关键。 从波动指数来看，竞价的投资者们目前正处于有史以来最良性的投资风险环境中。 从历史角度来看，当股市走弱时，黄金最有可能上涨。 买入保险的最佳时机是在保险公司最不认为突发事件会发生的时候。 中国的黄金需求猛涨，全球利率维持负值，美元疲软有望推高金价。  图1：黄金价格VS标普500（1961-2017.7，10年复合年收益率回报） （左上浅蓝色曲线： 标普500指数曲线，右下深蓝反向曲线：黄金价格曲线） 本周黄金价格突破1300美元的关键阻力位。市场评论员们认为这标志着新一轮牛市的来临。 当要分析当前情况时，价格常会分散人们的注意力。早在价格突破这个关键水平一周之前，施罗德公司的两位基金经理已经预知新一轮的市场行情为黄金牛市。 黄金已经进入了新一轮的牛市，主要原因有以下四点： 1.全球利率有必要维持负值。 2.股票估值普遍处于极高水平，并且金融市场遍布自满情绪。 3.美元可能即将进入熊市。 4.中国对于黄金的需求有可能飙升（根据世界黄金协会的报告，2017年第一季度中国对于金条和金币的投资需求的确已经上涨了超过30%。） 尽管有四大原因来支持黄金的走势，他们还是强调了股票估值和自满情绪是最为关键的动力支持。 考虑到目前是全球局势，詹姆斯?卢克和马克?莱西都坚信持有黄金是最值得和价格最合理的保险政策。 股票估值普遍过高岌岌可危 卢克和莱西认为从各种经济指标来看目前股票价格都很高，首先从标准普尔500指数开始分析： 标普500指数7月份达到了2478的高位，年初至今上涨幅度接近11.5% 从一系列指标来看，这个估值都过高，包括市净率，市盈率还是企业价值，现金流转（这些都是从不同角度来评价一个公司），该指数交易基于的估值倍数要比过去90年间的历史中位数还要高60%至100%。 无论从哪种分析，计量还是历史回归分析，都显示以今天的价格为起始点，股票的预期回报率都非常低。 为什么说标普500估值过高？我们之前提到过。人们都坚信特朗普总统削减企业纳税会推动收入的增加，而实际上企业成本已经处于历史最低点。 美国的公司可能会被通知减少企业所得税税率，但是对于低成本这一观点还存在争议。加息并不能支持目前已经过高的股价，而且公司的成本还在增加。由于失业率继续下跌，通货膨胀死灰复燃。不论你喜欢与否，我们都已经处于增加名义利率的周期之中。 有史以来的黄金和股票疲软状况 尽管黄金的避险资产地位在主流中仍有争议，但历史不能被忽视。这是我们公认的一个普遍的标准。这很简单，然而现在争议很大。 幸运地是卢克和莱西都认为黄金有史以来都处于避险资产的地位。 我们从上图中可以看到1961年至2017年黄金价格的走势，很明显黄金价格每年的复合收益率都是正相关的，尤其是有一段时间高通货膨胀，股票市场低迷。 我们毫不怀疑一旦市场回归正轨，在股票市场疲软之时的黄金走势将会重演历史。 那到底什么是正轨？卢克和莱西也指出，不单单只有股票市场情况能证明黄金牛市的到来，还有市场的自满情绪。 市场的自满情绪 市场的自满情绪在近期成为了金融评论员和分析师们的主旋律。大多数人茫然不知所措：考虑到全球局势（特朗普上台，委内瑞拉，朝鲜，全球债务水平等等），市场看起来还是很狂热并且宽松。 当市场整体自满情绪升高，风险收益变得更加有吸引力。 众所周知：买入保险的最佳时机是在保险公司最不认为突发事件会发生的时候。例如，2007年和2014年英国大洪水之后，涵盖洪水险的家庭保险增加了550%。 评估市场自满情绪（或不满情绪）的最常见的手段之一是看波动率指数（恐惧指数），该指数用于衡量标普500指数期权未来30天的隐含波动率，这种方式也非常受欢迎。 就像我们早先提到的，波动率指数也被称为“恐惧指数”。 许多人认为这一称呼用词不当，也不能准确描绘到底发生了什么。该指数目前处于历史低位。投资者们也打赌，如果资金不断被投入市场，全球经济不断改善的话，该指数还会一直保持低位水平。 
图2：标普500波动率指数 （VIX, 1990-2017）
施罗德的基金经理们发现波动率指数目前的情况也很复杂: 当前其交易水平处于27年来最低的水平。对于投资者来说，不仅仅价格在未来几个月都相当稳定，并且也是身处有史以来最良性的投资风险环境。 对我们来说，不论从哪个角度看都觉得奇怪。不仅仅是因为目前与股票估值相对的是全球央行正着手逆转史上最极端的货币政策，并且一些内在和外在的因素也潜伏在这一环境之下。 不仅仅是股票和自满情绪 就金融危机而言，造成极大损失的原因是因为我们视而不见。这正是现在所发生的事：大量资金涌入经济和金融市场。 但是，黄金案例所带来的启发还远远不够，因为人们还没能认清现实。 施罗德还认为中国的黄金需求猛涨，全球利率维持负值，美元疲软有望推高金价。 总结 我们不得不认同作者的见解很深刻：目前对于黄金的估价过低，并且在当前金融系统风险环境里并没有得到相应的重视。 当前地缘政治风险加剧，委内瑞拉局势一片混乱，朝鲜和美国之前关系紧张，也许在未来几个月内会发生令投资者寻求规避风险机会的大事件。 在这种情况下，我们有理由相信黄金是最值得持有和价格最合理的保险政策。
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