中国外汇储备下降，如何理解是被动还是主动？

时间:2016-12-30 10:05 阅读:次作者微信：t8866808

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从2014年开始的外汇储备下降，让持有人民币资产的人害怕接下来的时间里央行会放任兑美元汇率的走势，也担心资本外流对国内经济造成打击，我国的外汇储备，真的会让人民币对外汇率被放任吗？

今年的人民币兑美元汇率跌幅，让国内市场不禁开始担忧起国家的外汇储备来。从2014年开始的外汇储备下降，让持有人民币资产的人害怕接下来的时间里央行会放任兑美元汇率的走势，也担心资本外流对国内经济造成打击；面对担忧，近日更有“中国大妈”再次抄底黄金保值的新闻。而早在2014年，李克强总理就表态外汇储备过高并不利于国家经济发展，现阶段“藏汇于民”、对外投资的老牌说法也甚嚣尘上，也让部分投资者从中稍感慰藉。我国的外汇储备，真的会让人民币对外汇率被放任吗？

要看外汇储备是否经得起这波下跌中看空人民币投资人的兑换，首先还是观察2014年至今的人民币对美元情况。可以看到，从2015年初至今，人民币对美元价格基本处在下降趋势中，2015年初到2016年初的跌幅约为6%；但是今年下半年出现的跌幅就已经超过了6%。在这样急速的跌幅中，央行几乎是人民币唯一的买家。要维持一个相对稳定的汇率水平，央行的外汇储备可想而知会因此减少一部分。

结合我国外汇储备总体状况来看，在人民币对美元汇率下跌最多的11月份，外汇储备的下降情况也是比较迅速的。有说法认为我国外汇储备中的非美元资产因为美元的走强而减值，亦是导致外汇储备下降的原因。这种说法可以肯定是对的，但是并非主要因素：虽然我国外汇储备构成并不公布，但研究认为欧元、英镑等资产基本占比接近20%，今年6、7月的外储下降幅度基本也可以看出外汇储备受非美元资产走弱的减值不剧烈。根据研究分析，外储中占比较大的美国国债则可能对外汇储备量有较大影响——11月的美国大选以及美元加息推动美元走强，使得美国国债下跌，引起外汇储备锐减。另外的一点则归结于看空情绪下，人民币换购美元导致央行作为唯一买家，必须不断接手这些保值、投资的换汇操作。如果这个影响是主要因素，那么“藏汇于民”的存在一定程度上可以抵消市场对于外汇储备较快下降的恐慌情绪。

值得警惕的是，在外汇储备的下降中，资本流出究竟占了多少。由于目前以人民币结算收益的业务或投资受到人民币对美元价格走低的影响而减少，以往在国内进行运作的业务很可能流出，国外资本投资国内的意愿也会淡化。这就涉及到经济结构的改变和国家债务收支平衡的问题，如果说在收支结构不改变的情况下市场认为3万亿美元甚至更低的外汇储备可以抵挡人民币下跌的冲击，那么，涉及资本外流的外储变化则将是决定着外汇储备降至3万亿美元的情况下，人民币汇率能否维稳的关键信息。

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