进入2013年以来，受益于美国债务忧虑缓解以及宽松货币政策环境，国际白银价格持续反弹，纽约白银期货价格从30美元/盎司上涨至目前32美元/盎司上方，涨幅超过6%，近期更走出一波八连阳的强势行情。后市来看，白银价格仍有上涨空间。

　　宽松货币政策环境未改

　　继欧洲央行及美联储之后，日本央行在安倍政府的压力之下，也推出无限量版的量化宽松政策。日本央行宣布将通胀率目标增加一倍，至2%，并承诺无限量购买资产。这引发全球新一轮货币战争担忧。

　　回顾量化宽松政策对白银价格的影响，我们可以看到，在QE1期间，白银价格飙涨了80%；在QE2期间，银价大涨了89%。尽管在QE3以及之后追加的QE4期间，白银升势并不明显，但从长期来看，高水平的主权债务和央行超宽松的货币政策将导致通货膨胀风险上升，并且持续呈负值的实际利率水平将有利于提升白银等贵金属的吸引力。

　　工业需求潜力大

　　与黄金不同的是，白银工业需求占总需求比重接近五成。随着全球经济在刺激政策的推动下逐步回暖，白银工业需求有望恢复。从制造业指数来看，美国、欧元区以及中国制造业均出现了好转迹象，特别是中国经济复苏已得到验证。而据统计，中国白银需求目前相当于全球总需求量的17%，白银供应量相当于全球总供应量的14%。中国工业白银需求持续居高不下，特别是汽车业、电子和太阳能板行业的白银需求。

　　SLV白银ETF巨量加仓

　　1月16日，全球最大白银ETF-SLV一天之内增仓571.63吨，规模超过了2012年的增持量479.71吨。这无疑是SLV在常规情况下最大的单日现货银增仓记录。一般来说，如果ETF管理的资产标的剧增，通常理解为投资者标的资产看涨。

　　SLV持仓变动与白银期货价格

　　回顾SLV问世以来的持仓变化情况，我们发现，除下2007年年底的异常调仓后，其他大幅变化为2010年11月10增持352吨(最近一次疯狂上涨前夕)，2011年5月4日减持512吨(2011年暴跌启动前)。因此，ETF基金持仓变动与白银价格之间并无必然联系，但在大级别行情启动之时，屡屡能看到ETF基金身影。而且在经历了近两年的下行调整之后，市场普遍认为白银投资吸引力下降，但SLV白银持有量在最近两年间，依然维持稳步增加状态。这表明大型基金仍然看好白银走势。

　　短期白银面临的风险在于美国债务上限问题。但美国国会通过了债务上限延长法案，将问题推延至5月，市场紧张情绪暂时得到了缓解。

　　因此，我们认为，在宽松货币政策环境下，随着工业需求复苏，白银价格有望延续当前反弹格局，不排除再度挑战35美元/盎司，即近两年振荡区间上沿。

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