美联储加息最新进展：耶伦的加息路线
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| 华尔街分析人士警告，9月初才公布8月非农就业数据，不要期待美联储主席耶伦会在Jackson Hole会议讲话中传递多少明确的加息信号、尤其是9月加息。上周杜德利等高官已有鹰派倾向讲话，耶伦可能重申希望保持货币刺激，但会说今年底以前越来越满足加息的条件，不排除包括9月在内加息的可能。 我们通常说的Jackson Hole会议是指美联储堪萨斯联储一年一度的经济研讨会。它在美国怀俄明州幽静的山野度假胜地Jackson Hole举行，只有受邀者方能出席，而且越来越倾向请央行行长。 据前美联储货币事务官员Vincent Reinhart估算，在Jackson Hole的与会者中，获邀华尔街经济学家的比例由1982年的27%降至2013年的3%，获邀国外央行行长的比例由3%升至31%，获邀记者占比由6%升至12%。 今年的Jackson Hole会议在美国时间8月25日至27日召开，今年的主题是“设计有弹性的未来货币政策框架”。美银美林预计，围绕这个主题，与会者可能提到一些未来货币政策要从危机中吸取的教训和预期。 据彭博新闻社财经日历标注，美联储主席耶伦的演讲起始时间是美东时间本周五上午11点，即北京时间本周五晚11点。 耶伦讲话看点 市场人士希望在这次Jackson Hole会议期间寻找美联储下次加息时点的线索，但美银美林经济学家Michelle Meyer认为，届时会难以找到这种线索。其报告提到： “对央行决策者来说，要小心地撤除货币宽松，就有理由接受两件事：一是均衡联邦基金利率（简称R*）永久处于低位，二是强调审慎的风险管理。换言之，央行行长应该希望延长当前的商业周期，同时期望R*可以回升。 从美联储的角度看，近有数据发出了加息的呼声，远有需要耐心的担忧，要在这两者之间取得平衡。所以，美联储的加息周期路线会很平缓。这将是Jackson Hole会议的主题。 我们不应期望通过这次Jackson Hole会议对美联储下次加息的时点有多深入的了解。” 研究机构DS Economics. Swonk 的首席执行官Diane Swonk也预计，耶伦会非常谨慎行事，“我认为她不会给出今年9月（美联储）加息的信号。” Swonk指出，从本周五Jackson Hole讲话到9月20日美联储下次会议开会前，美国还会公布三次通胀数据报告，耶伦肯定会给自己留下选择的余地。 即使是少数预计美联储可能9月加息的华尔街分析人士，比如巴克莱首席美国经济学家Michael Gapen，他也认为，耶伦不会在讲话中点名认可9月加息，因为9月初、也就是她讲话一周后才会公布8月非农就业报告。 如果耶伦闭口不提加息时点，是否就不会表现得偏鹰派一些？未必。 Gapen认为，耶伦的讲话应该更偏鹰派一点，对经济更有信息。他提到三大理由： 市场需要听到耶伦发出信号，在投资者心目中，她已经失去了一些信誉。而且，有很多市场参与者预计，耶伦永远不会看到足以令她行动的那种数据。 预计8月非农就业报告会确认当前稳健的就业增长趋势，扫清加息一次的障碍。美联储甚至可能在9月加息后年末又来一次加息。 美国总统大选可能影响美联储决策者，可能让他们更敏感，但它可能不再是掣肘美联储加息的重要因素。美联储可能赶在大选前行动。 Gapen还说，市场通常是因为意外的情况才会波动，所以如果耶伦拿定主意9月加息，又怕引起市场波动，就应该表明自己的打算，让市场理解消化，这样她就可以放手行动。 德意志银行货币策略师Alan Ruskin则是提到，上周被视为美联储鸽派核心人物的纽约联储主席杜德利有过一番表态。Ruskin说： “听听杜德利怎么说，别管（7月美联储）会议纪要。我认为杜德利说得再明白不过，市场价格错估了美联储加息的风险。” 上周四，杜德利向媒体表示，他的观点自上周二以来还没有变过。他预计今年下半年美国经济会重拾增势，就业市场持续改善，已经有薪资回升的迹象，Ruskin预计，利率和外汇市场会重新关注杜德利最近讲话的解读。 DS Economics的Swonk认为，美联储陷入两难的困境，“市场价格体现出，市场预期美联储会无止境宽松。一旦加息，美联储就可能导致市场动荡。可要是不加息，他们就是在助长泡沫。” 以下芝加哥商品交易所（CME）的“美联储观察工具”截图显示，目前市场预期今年9月和12月美联储会议加息的概率分别为12%和46.2%。该工具显示，直到明年3月会议的加息概率才超过了50%。 Swonk也提到了杜德利。杜德利领导的纽约联储旗下交易部门负责美联储的公开市场操作，他称得上是最接近市场美联储高官。今年美国总统大选的不确定性增加，美联储难以选择9月加息。 而德意志银行首席美国经济学家Joseph LaVorgna认为，旧金山联储主席Williams和纽约联储主席杜德利都是想法与耶伦一致的美联储高官，从他们二人上周表态看，预计耶伦的Jackson Hole讲话会保留9月加息的可能，即在经济和金融条件允许的情况下，不排除9月加息的可能。 美银美林的经济学家Meyer预计，耶伦的Jackson Hole讲话可能有如下表态： 可能会说美联储的货币政策仍然宽松。毕竟实际美联储联邦利率已经低于零。 将重申保持政策刺激的愿望。这是基于“风险管理”的做法。当利率如此接近于零的时候，政策是不对称的，加息太快可能让经济脱离正轨，加得慢又有今后不得不迎头赶上的风险。 可能说，在今年年底以前，进一步让利率回归正常的条件会越来越满足。这番话与最近美联储货币政策委员会FOMC的对外沟通立场一致。但美银美林预计，耶伦不会给出下次加息具体时点的指引。 汇丰首席经济学家Kevin Logan预计，耶伦可能释放的信号是，加息障碍在减少，美联储更接近充分就业和通胀率达2%的目标。 FAO Economics的首席经济学家 Robert Brusca说，美联储有加息的愿望，那是要还击对其去年12月启动加息是错误决策的指责。而 “12月加息后按兵不动的时间越久，他们就越难抵御加息是错误的指责。” 美银美林的Meyer认为，耶伦可能花时间探讨最近美联储的“明星”热点——R*。短期R*代表在当前不利因素影响下的均衡利率，实际值应该约为零。 具体来说，耶伦可能会多一些探讨，假设R*一直走低、央行资产负债表规模一直扩大，央行决策者应如何调整未来政策。 Meyer还预计，围绕今年会议主题的探讨将包括担忧金融稳定的争论、全球央行政策协作、负利率的益处和代价、前瞻指引的有效性。 鉴于上周旧金山联储主席Williams发布研究观点称，要考虑上调通胀目标或者用名义GDP取而代之，Meyer预计，会议讨论还可能涉及通胀目标设定。 在接下来的一个多月，又会迎来日美央行“同台献艺”的日子。瑞信董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬大胆预测了接下来日美央行大事件的结果，认为耶伦下周五的讲话中可能会厘清加息路线图；而日本央行已“黔驴技穷”，“口头宽松”只是能摆摆样子，日元还有进一步升值的空间。以下是陶冬原文： 在美国货币政策路线图上，决策者的声音十分混乱，经济数据十分波动，市场预期也十分分歧。这就赋予了本周五在联储JacksonHole年会上耶伦的发言异乎寻常的市场关注，不过笔者估计她的言论未必可以提供一个清晰的指引。今年年会的主题是designing resilient monetary policy frameworks for the future(为未来设计具有承受性的货币政策框架），耶伦的发言相信也会循此主题，不过可能参杂一些评论目前经济状况或货币政策的题外话。联储前主席伯南克曾经通过这个年会，透露了两次QE一次OT的意向，也令JacksonHole会议变成了一个市场事件（在此之前不过是一个学术交流和货币政策制定者联谊的场合）。耶伦的性格与伯南克不同，耶伦所面临的经济环境与伯南克那时也不同。伯南克时代经济形势严峻，货币政策唯有放松一途，而每年在年会前经济例牌走弱，使得伯南克的决策无需太多犹豫，只是决定采取何种方式来宽松。耶伦所掌管的美国经济已经步出危机，但是增长乏力、投资阙如，通胀形势大致可控，但是工资上升明显加速。更要命的数据波动极大，决策出错的风险较高，令本届公开市场委员会感到犹豫。笔者不排除耶伦在会上厘清加息的路线图，不过觉得她此刻自己也不清楚自己要什么。 日元汇率升上100关口，日本银行承受着巨大的压力，行长黑田东彦扬言九月“有足够大的概率宣布进一步宽松”，不过目前不考虑直升机撒钱。毫无疑问，日本货币当局对七月宽松计划的效果感到不满意，对安倍政府财政方案的市场反应感到失望，对日元迅速升值感到忧虑，但是它有多大的进一步宽松空间呢？目前日本银行的货币宽松，大致循着QQE和负利率两条主线展开着。负利率未能促进贷款，却对银行利差构成重大冲击，估计难有进一步作为。QQE则需要进一步的资产纵深，要靠日本政府发行巨额新债来满足央行的资产购买需要，很明显这个必须有政府财政赤字的配合。笔者认为日本银行目前的政策工具箱中已经没有什么储备，迫切需要发掘新的宽松方式。同时，黑田发誓要达成的2%的通胀目标离现实也渐行渐远，日本央行需要有一个令市场信服的政策目标。今后几个月中，或许日本会有摆一下样子的进一步宽松措施出台，不过笔者更预期日本央行对现实低头，重新部署政策目标和政策架构。如果笔者这个预言成真，日元有进一步的升值空间。
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