2016上半年黄金需求创历史新高 避险情绪重回市场
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8月中旬世界黄金协会发布了二季度黄金需求报告，报告显示今年上半年全球黄金需求达2,335吨，创下历史上上半年黄金需求量的第二高。黄金需求的大幅上升，主要是投资需求上涨，体现出尽管全球货币“大放水”，但全球经济增长依旧乏力的现实下，叠加地缘局势动荡和政治不确定性上升，市场对央行投出了不信任票，增加黄金等避险资产的需求。我们认为这种长期的“避险”需求将令黄金重回市场视野。
 全球货币虽宽松，经济信用改善有限。08年美国次贷危机引起的全球金融问题，现在来看并没有得到很好解决。全球范围内债务并没有消失，而是从私人部门转移至了政府部门，从美国等国家转移至了中国、欧洲等地。美国一次次的面临债务上限问题，财政赤字不断刷新高位，政府部门杠杆率迟迟难下。中国面对外部需求的萎缩，09年采取了加杠杆的方式，来缓和经济降速的负面影响，社会总体杠杆率再次创出新高。而今年8月以来英国央行、澳洲联储、新西兰联储再次降息，向市场注入货币流动性，但是经济的低速运行，通胀的增长乏力，使得货币信用度大大降低，货币难以向实体经济增信。 央行不断创新，非常规政策穷途陌路。因为当利率降至零，再降将面临流动性陷阱，所以本轮金融危机后，全球央行创新性地祭出了众多非常规货币政策。以进入新千年的日本为标杆，美联储在08年后开启了量化宽松（QE）的进程，共进行了三轮资产购买和两轮扭曲操作；而欧洲央行、日本央行等早已跨越量宽——史无前例的开启了负利率政策。央行希望通过降低企业融资成本，增加金融体系持有现金成本来刺激实体消费和投资。效果我们已经看到了，超宽松的货币并没有带动经济腾飞和通胀回暖，却是让央行成为证券市场最大的“玩家”，宽松货币政策的边际效应迅速递减。 货币放水已无效，市场投出不信任票。巨量的货币流动性滞留在金融体系，吹起了一个又一个资产泡沫。今年下半年以来美股持续创出新高，而企业盈利水平确是不断下降；美国、加拿大、中国等房地产价格不断走高；货币宽松和市场避险情绪催化下，债市延续前期繁荣格局，利率不断创出历史新低。而与之相悖的是实体经济持续面临下行风险：贸易保护主义不断抬头，世界贸易组织报告显示，今年全球贸易增速将连续第五年放缓；美国经济虽已走出危机阴影，但年初以来GDP低速态势短期增加了市场担忧情绪；而中国去产能和结构转型下，经济下台阶料将依旧。去年年底美联储虽开启加息之门，但是随后的市场动荡和政治风险令其一再放缓加息脚步，市场预期央行的货币宽松对于经济提振已无效益，以美元为代表的信用货币体系受到投资者的质疑声高涨，资金大量流向黄金等避险资产，以ETF为代表的实物黄金资产受到资金的追逐，而COMEX黄金期货净多持仓甚至高于08年金融危机时期的规模——今年上半年是黄金价格35多年来表现最强劲的上半年（+25%）。 缺乏出清机制，被动持金似难持久 黄金总需求新高，但需求结构走弱。进一步分析世界黄金协会公布的需求趋势报告，虽然今年上半年全球黄金需求创下了历史上消费第二高，但是从需求结构上出现了一些不利因素。首先容纳实物黄金的消费大户——珠宝首饰的黄金需求在今年上半年持续回落——一季度降至481吨，而二季度再次回落至444吨，为近几年来的低位。支撑黄金需求增长的主要来源在于投资需求的激增——以ETF为代表的黄金需求从净流出转为净流入，使得实物ETF规模重新回到2013年水平。其次，即使是表现靓丽的投资需求和央行官方需求，二季度出现增持放缓的态势——投资需求从一季度615吨降至448吨；央行净购买量从108吨降至77吨，也都低于去年同期水平。 全球经济增长疲弱，债务等待出清。上文我们已经指出，08年之后全球大量的债务只是进行了转移，并没有经历一次很好的出清，甚至更大；而全球经济在此过程中增速却不断下滑，国际货币基金组织最新报告再次调低了全球经济增长预期——16年降至3.1%，17年降至3.4%——全球经济依然在低增长背景下前行，尤其是英国脱欧公投后对欧洲经济和全球经济的不确定性影响可能继续拖累增长前景，虽然这阶段性带动了投资性配置需求增长，但是经济疲弱环境对于实体黄金消费提振却有限，二季度需求报告显示陡然的价格上涨已经很难刺激需求。全球经济都面临转型需求——宏观刺激政策从货币转向财政政策，经济结构从金融化转向实体经济，而债务水平面临“出清”压力。在这种背景下，我们认为消费性需求难有强劲带动——黄金继续上行面临风险。 仍具配置需求，等待更好入场机会 全球政治经济转型仍在继续，央行信用体系面临重塑过程。去年12月美联储首次加息尝试逐步退出非常规货币政策，今年8月在英国退欧公投后继续宽松相对有限，主要经济体依然在为退出“危机政策”做准备。下半年随着财政刺激对于经济的带动逐步加强，以及全球政治格局不确定可能降低，在美国经济自身的通胀回升情况下，央行货币政策边际上的收紧预期将逐渐加强，料逐步改善市场对于货币信用的预期——虽然疲弱的经济增长和边际改善的央行信用将继续影响市场对于黄金的偏好。 黄金依然是资产配置的良好选择，从资产组合角度来看，黄金资产的加入将平滑整体组合的波动性。从全球人均黄金持有量来看，目前整体持有水平依然处于低位，作为家庭资产依然存在很大增长潜力。随着全球债务的逐步出清，全球经济的触底预期将逐步推动黄金的消费需求回升；而随着全球政治格局的再平衡，经济的再金融化对于黄金的资产配置将迎来新一轮的助推。
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