周一（11月30日）将迎来对人民币国际化相当有意义的一天，届时，人民币是否被纳入国际货币基金组织（IMF）的特别提款权（SDR）货币篮子，将揭晓答案。件：IMF执行董事会将于11月30日开会，讨论是否将人民币纳入SDR篮子。

 

    官方态度：IMF工作人员称，人民币符合“可自由使用”货币的要求，建议纳入SDR。

 

    IMF工作人员经过评估认为，人民币符合“可自由使用”货币的要求，因此，工作人员建议执董会认定人民币可自由使用，并将其作为除英镑、欧元、日元和美元之外的第五种货币纳入特别提款权篮子。工作人员还认为，对于工作人员今年 7 月向执董会提交的初步分析中指出的所有悬而未决的操作性问题，中国当局也均已解决。IMF总裁拉加德支持工作人员的分析和建议。

 

    综合上述官方表态及媒体报道来看，人民币纳入SDR似乎板上钉钉。但在人民币SDR权重方面，媒体称或低于此前预期的14~16%。

 

    德国商报：IMF绝大多数股东将投票支持人民币“入篮” 

 

    德国商报援引消息人士称，IMF绝大多数股东将在11月30日投票支持人民币纳入SDR货币篮子。“就算是在IMF投票权最大的美国也会投赞成票。”

 

    路透：IMF有望宣布把人民币纳入SDR 但权重或低于预期的14~16%

 

    路透援引知情人士称，本月晚些时候，IMF有望宣布把人民币纳入到IMF的SDR货币篮子。然而，人民币在SDR中的权重可能低于此前外界预计的14~16%。IMF官员们考虑调整各类货币权重的计算方法，降低出口量这个指标的重要性。

 

    一位知悉IMF讨论过程的官员称，14%~16%的比重太高了。另一位看到IMF报告的某亚洲高级官员称，权重勉强能达到两位数。

 

 

    前IMF官员：人民币纳入SDR预测权重13.8%

 

    前IMF特别提款权部主管Warren Coats在接受《21世纪经济报道》采访时预测，人民币权重应为13.8%，高于英镑和日元。

 

    谁更了解央妈的心：人民币SDR评估过后，人民币会再度贬值吗？

 

    以美银美林为代表的华尔街投行认为，人民币在SDR评估后，将再次开启贬值之旅：

 

    美银美林：人民币明年破7

 

    美银美林全球利率与货币研究主管David Woo称，在IMF就人民币特别提款权做出决定、以及美国12月升息后，人民币可能遭遇“完美风暴”，主要原因在于政府没有太大动力再去支撑人民币汇率。“在SDR投票结束后，不管结果如何，中国旨在保持人民币强劲走势的动力就会减弱。”

 

    美银美林将买入六个月远期美元/离岸人民币作为2016年的“顶尖交易”，该行认为明年年底人民币/美元将升至7.00，较目前水平还要跌9%。

 

    但反对方则认为，加入SDR后，人民币汇率仍将保持稳定：

 

    兴业王涵：加入SDR后就可以空人民币？别开玩笑了！

 

    兴业王涵认为，人民币国际化还有很长的路要走，央行仍有必要稳定人民币汇率来提升“走出去”大战略的投资收益，以及人民币资产对于外资的吸引力。同时从对手方和筹码角度来看，央行也有能力维持汇率的稳定。

 

    加入SDR=人民币贬值？ 高盛不这么看

 

    高盛高华首席中国经济学家宋宇称，不同意有关加入SDR后人民币就会贬值的说法，预计人民币汇率在年底前保持稳定。明年人民币有非常小幅的贬值，前提是美元有效汇率走强。

 

    官方也认同人民币不会贬值的看法。央行副行长易纲本月稍早指出，人民币被纳入SDR后，将在一个合理、均衡水平维持稳定。

 

    后SDR时代，金融改革是否加速推进？

 

    对中国来说，将人民币纳入SDR具有重要象征和政治意义。

 

    在Lombard Street Research首席经济学家、研究部主管Diana Choyleva看来，如果人民币被纳入IMF储备货币，这将标志中中国开始全面融入全球金融市场。这和2001年中国加入WTO一样，人民币纳入SDR将让中国打开资本账户，并由市场决定利率和汇率，这将给全球经济带来变革。

 

    但也有观点认为，人民币加入SDR不应成为资本项目开放的催化剂。中国社会科学院金融研究所副研究员郑联盛本月稍早指出：

 

    相关经济体的资本项目开放主要以经济体内部的金融发展和内外协调为基础，成为SDR货币篮子与否与资本项目开放没有直接的关联性。

 

    资本项目自由化对于中国这类大型经济体而言，是全面改革开放和完善金融体系应该坚持的路径。但是，资本项目开放与国内金融稳定、内外经济统筹和金融安全等紧密相关，需要考虑国内金融发展的现实和金融稳定的内在需求，应该坚持循序渐进、内外统筹、掌控节奏、把握风险等原则，稳步推进资本项目开放，坚决守住不发生区域性和系统性风险的底线，确保金融稳定与金融安全。

 

    此外，加入SDR只是第一步，人民币真正成为储备货币还前路漫漫：

 

    宏观经济研究机构Capital Economics：将人民币纳入SDR不会直接增加市场对人民币资产的需求，IMF对人民币作为储备资产的背书也不太可能改变资产管理经理的投资决定。

 

    决定各国央行是否有意愿考虑将一种货币当成储备资产的因素在于，他们是否有信心在需要的任何时候，都能将这种资产向具有足够深度且流动性良好的市场卖出。人民币纳入SDR意味着IMF承认人民币和中国金融市场满足这个条件，但是各国央行也有各自的判断。

 

    英国《金融时报》评论：人民币加入SDR并不能保证储备资产管理者会用它来保护自身资产，储备地位还需要继续争取。

 

    中国加入SDR体系并不意味着国际储备货币地位就会从美元变成人民币，只不过是为整个体系提供补充储备资产的负担从成熟经济体向新兴经济体转移。这让中国承担起管理未来风险的部分责任，而不是继续享受这一风险转移体系带来的益处。

 

    下周四（12月3日），金融市场将迎来“可能比美联储加息更重要的一天”。当天，欧洲央行将召开货币政策会议，届时料宣布加码宽松。可能的选项包括：进一步下调存款利率、扩大资产购买规模（即QE2），以及差别存款机制利率、扩大债券购买范围等。

 

    经济学家们认为，继欧洲央行上月明确表明宽松意图后，本月已不大可能临阵退缩。

 

    自10月22日的上次会议以来，欧洲央行行长德拉吉已多次表示，将在12月重新审视货币政策宽松的程度；如有必要，QE将实施至2016年9月甚至更晚时候。欧洲央行10月会议也纪要显示，央行内部认为通胀存在巨大下行风险，且部分官员担忧存在通缩风险。欧元区10月CPI同比增速为0.1%。

 

    若果真扩大刺激，这将意味着欧洲央行和美联储政策进一步分道扬镳。美联储或于12月加息，开启紧缩周期。

 

    降息+推出QE2？

 

    路透社本周的最新调查显示，欧洲央行下周宣布进一步宽松的可能性高达80%。经济学家们的共识预期是，欧洲央行将把存款利率从-0.20%下调至-0.30%。同时在QE项目方面，将把每月购债规模从当前的600亿欧元上调至750亿欧元，或是延长购债期限至2016年9月之后，或是二者同时推出。

 

    综合此前报道，欧洲央行的储备箱中，可用的政策工具包括：

 

    1. 进一步下调存款利率

 

    如前所述，路透的共识预期是，存款利率下调10个基点至-0.3%。但现在，包括花旗、法国巴黎银行、荷兰银行等多家投行均预期，欧洲央行降息幅度将达20个基点。

 

    本月稍早，路透也曾援引四名欧洲央行管委会成员称，欧洲央行内部正在就12月下调存款利率达成共识，并且部分委员认为降息幅度应该大于市场预期的10个基点。

 

    2. 扩大QE规模（QE2）

 

    同样如前所述，欧洲央行可能把每月购债规模从当前的600亿欧元上调至750亿欧元，或是延长购债期限至2016年9月之后，或是二者同时推出。

 

    3. 差别存款机制利率（即分级利率）

 

    华尔街见闻网此前报道，欧洲央行官员可能在下周会议上实施“分级利率”政策，相当于对囤积现金超过一定数额的银行处以“罚金”。报道称，欧洲央行考虑推出“两级存款利率”，对于手中持有过多现金的银行，将实施绝对值更大的负利率。

 

    4. 扩大债券购买范围等

 

    这包括：购买市政债券，甚至购买可能没有任何回报的重新打包后的不良贷款（但目前还不太可能实施这个激进举措）。

 

    做空欧元将成为下一个大趋势？

 

    欧美货币政策分化预期，引发市场强烈看空欧元。自从德拉吉上月会议的言论以来，欧元/美元已累计下跌约6%。但高盛、野村等金融机构依旧坚定看空。

 

    高盛认为，做多美元兑欧元是2016年的“顶级交易”之一。其还预测，圣诞节前欧元/美元有机会实现平价。具体走势预测为：欧央行会议时欧元兑美元达到1.05；年底前达到平价；欧元兑美元一年期目标为0.95%；在2017年年底前，美元兑欧元有望升值20%。

 

    野村分析师也做出了欧元/美元近期将跌至1.0的预测。

 

    BMO全球资产管理的首席经济学家和宏观政策主管Steven Bell预测，“明年欧元会跌破美元平价。”

 

    另据华尔街见闻网此前报道，在外汇市场交易中，德拉吉的影响力已超过耶伦，成为交易员们最关注的对象：

 

    根据巴克莱的统计，外汇交易员们在操作欧元/美元时，如今更看重德拉吉的表态，而不是耶伦。

 

    在巴克莱近期进行的一份调查中，约一半受访者表示，欧洲央行的政策是驱动欧元/美元在本季度里表现的最关键因素。这一比例较9月调查的30%有明显上升，也取代了“美联储政策”选项，成为交易员们最关注的焦点。

 

    欧洲债市、股市或迎来上涨

 

    欧洲债市和股市料因欧洲央行加码宽松走高。瑞信认为，欧美货币政策分化对债市的影响才刚刚开始，未来美债和德债收益率将出现更显著的分化。

 

    此前彭博对分析师的调查也显示，市场预计2年期美债收益率将在2016年中走高至1.32%，而德债在明年第二季度会跌至-0.23%。

 

    高盛认为，受政策分化影响，欧股未来表现强于美股：

 

    欧央行下月或下调存款利率10个基点，将QE延长至2017年三季度末。历史上看，欧美央行政策偏离，将使欧元走低，欧股表现强于美股。特别地，美联储首次加息12个月后，欧股相对美股的表现会更加强劲……欧元走弱将是欧股强于美股的最强催化剂。

 

    几家欢喜几家愁，瑞士、中国等受冲击

 

    对于12月欧央行决议，瑞士央行“十分紧张”。随着欧洲央行利率决议临近，已经使出浑身解数来压低瑞郎的瑞士央行正在面临新的挑战。

 

    据华尔街见闻网站报道：

 

    作为以出口为导向的经济体，瑞士一直以来就对瑞郎对欧元估值过高持谨慎态度。但是尽管他们已经将官方存款利率下调至历史低位-0.75%，但是随着欧洲央行继续降息和扩大QE规模的前景越来越明朗，瑞士央行正面临被迫进一步降息或者祭出非传统措施的局面。

 

    根据彭博此前的调查，63%的经济学家称，如果欧洲央行扩大当前的QE计划，瑞士央行将直接干预汇市阻止瑞郎升值；42%的人认为，瑞士央行的干预手段将是进一步下调利率。

 

    欧洲央行将于12月3日决定政策，瑞士央行将于一周后进行季度政策评估。但多数分析师认为，瑞士央行进一步采取行动的空间已经有限。

 

    受冲击的不止是瑞士。如果欧洲央行扩大宽松，也将直接冲击亚洲出口。彭博数据显示，今年亚洲所有货币均对美元贬值，除了马来西亚林吉特之外，所有货币也都对欧元升值，让欧洲汽车和电子产品制造商获得出口的比较优势。

 

    除欧洲央行外，日本央行也很有可能进一步宽松。麦格理认为，在欧洲央行、日本央行相继宽松，而美联储收紧政策的情况下，人民币唯有加入贬值大军：

 

    如果欧洲央行和日本央行避免进一步刺激，中国央行可能会继续尝试不可能的“兼得鱼与熊掌”——既刺激国内流动性又维持汇率稳定。但是如果欧日央行扩大宽松，同时美元大涨，中国央行除了加入贬值大军外别无选择。这一点尤其成立，因为最新的通胀数据显示，中国可能已经陷入流动性陷阱。

 

    摩根士丹利预计，到2016年底，韩元 兑美元将较当前水平贬值12%至1300，人民币兑美元将贬值7.5%至6.91，新加坡元将下跌5.5%至1.49， 与此同时欧元将跌至与美元平价。

 

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