高盛报告认为，经过多轮QE，全球主要央行被迫变为外汇策略师，都要竭力寻找方法压低本币汇率，推升通胀预期，美联储将不可避免地肩负起避免其收紧货币导致美元升值的任务。

 

    高盛报告这样解释美联储左右为难的困境：

 

    当央行官员开始像外汇策略师那样谈话时，可能发出了一些重要信号。

 

    例如在去年8月的新闻发布会上，欧洲央行行长德拉吉开始谈起美国CFTC外汇仓位，提到欧元空仓是货币政策分歧会压低单一货币汇率的证据。紧接着，9月欧洲央行会议就出乎市场意料宣布了下调存款利率为负值，然后又迈向了全面QE。

 

    上周美联储主席耶伦让我们又想起欧洲央行以上举动。当时耶伦提到美元升值的压力，称联储启动加息的预期正在让利差变得有利于美元，导致资本流入和美元强势。之前耶伦还没有在新闻发布会上提过利差和美元走强的预期，也没有频繁提到美元。此举传递的信号是，美联储更重视美元，也许还越来越担忧美元进一步升值。

 

    此前高盛将这一风险称为“美元VS数据依赖性”，现在高盛指出，市场现在争论的是，美联储的对策是否已经改变功能。

 

    高盛认为，美联储所处的两难困境是：如何既让美国的货币政策恢复正常，又不让美元汇率飞涨。

 

    此前高盛预计，在欧洲央行和日本央行均增加宽松的环境下，美联储的货币正常化会让美元汇率上涨15%，因此美元到2017年年末会累计上涨20%以上。

 

    高盛报告提到去年的例子。去年秋季，在9月美联储会议后没多久，纽约联储主席杜德利接受采访时称，美元升值的风险增加。美联储副主席Fischer去年10月初重申这一讯息。市场因为美联储的信号感到不安，风险偏好减弱，10月15日的闪崩就是风险剧减的高峰期。此后美联储又转为释放更有建设性的讯息，在10月会议声明中去掉了就业市场“明显利用不足”的说辞，让风险偏好在去年此后几个月反弹，美元指数年末较10月低位回涨10%。

 

    高盛认为，上述事例突出显示了美联储面临的困境：

 

    改变鸽派倾向意味着提到美国经济的风险增加，上周美联储就提到对中国等新兴市场的担忧。而这样做会伤害风险偏好，打压美股，让金融环境吃紧。去年秋季美联储最终撤回策略，接受美元强势，高盛预计这次美联储也会退让。

 

    换句话说，美联储将被迫选择，是保持鸽派倾向，抑制美元走强，还是表示对国内经济更有信心，重振国内风险偏好。要避免新兴市场动荡，美联储就不得不倾向鸽派，但这么做又有让国内市场抛售的风险，显然有悖美联储希望达到的目标。

 

    高盛总结，美联储的鸽派倾向有导致市场抛售的风险，转为鸽派倾向压低美元汇率需要提到经济的负面因素。上周耶伦就强调了中国等新兴市场国家疲软的风险。这种讯息有引起风险资产抛售、金融环境吃紧的危险，这显然与美联储要实现的目标背道而驰。

 

    从前任主席伯南克到现任主席耶伦，美联储的每次决策都牵动着市场和业界的神经，美联储主席的每次讲话，也都成为市场试图窥探美联储行动的前瞻指引。那么，就市场最关心的何时加息问题，美联储每次会议后的措辞都是如何“精心设计”？

 

    摩根大通资产管理的首席策略分析师David Kelly对此进行了简单总结：

 

    何时提高目标利率区间是适当的？

 

    2009年1月：“在一段时间以内不会”

 

    2009年3月：“在较长一段时间内不会”

 

    美国将保持非常低的利率多久？

 

    2011年8月：“至少到2013年年中”

 

    2012年1月：“至少到2014年年底”

 

    2012年9月：“至少到2015年年中”

 

    2012年12月：“只要失业率保持在6.5%以上，通胀预期在未来一两年内不会比美联储2%的长期目标超出半个百分点，长期通胀仍很稳定”
 

    事实上，维持利率目标区间在0至25个基点是合适的。

 

    2013年12月：“失业率降至6.5%以下之后，特别是如果预期通胀持续低于美联储2%的长期目标”

 

    2014年3月：“资产购买计划结束后相当长的时间”

 

    还要等吗？

 

    2015年1月：“委员仍认为，对于将货币政策恢复正常化应保持耐心”

 

    美联储认为，何时加息将是适当的

 

    2015年3月：“当劳动力市场出现进一步改善，并有理由相信中期通胀会重回2%的目标时”

 

    2015年7月：“当劳动力市场出现一些进一步改善，并有理由相信中期通胀会重回2%的目标时”

 

    所以，在上周的会议中

 

    2015年9月：“委员会仍认为，经济活动前景和劳动力市场风险接近平衡，但正关注海外局势的发展”

 

    美联储今年是否会启动加息，会在何时启动加息，目前仍然是市场关注的未知数。根据FOMC会议之后公布的美联储官员预期的散点图，多数FOMC参会者仍预计年内加息。目前，联邦基金期货交易市场显示，FOMC在12月会议上加息的可能性为45%，而在1月加息的可能性为54％。

 

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