富尔道：新兴市场股市：现在是抄底的好时机吗？
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每当金融市场大跌，在某个时刻它们会变得便宜。对于新兴市场股市来说，这一时刻到来了吗？正如市场的本质：这是一个见仁见智的问题，但也有一些有趣的踪迹可循。
新兴市场指数如今的市净率低于全球金融危机期间的谷底水平，而且在过去20年间，只出现过两次更低的记录：2001年9月11日之后短暂的一次以及1997-98年亚洲金融危机期间更引人注目的一次。
如果你认为新兴市场并不像1997-98年那么糟糕（尽管前景日益暗淡，但这仍是主流观点），这或许表明新兴市场股票如今便宜到了令人感到诱惑的程度。
摩根大通资产管理公司新兴市场及亚太股票部门首席投资官理查德•蒂瑟林顿表示：“自1989年以来，新兴市场只有3%的时间里如此便宜。现在不是对这一资产类别持更加消极的态度的时候。”
“当下的情绪极为悲观，接近以往危机最严重时的情况。在新兴市场30年的投资经验告诉我们，恐慌性抛售总是会创造机遇。”
摩根大通资产管理公司接着分析了在同样低的市净率时买入股票的投资者在随后12个月获得的收益。在过去20年的每起案例中，他们都赚到了钱，通常高达50-60%。
事实上，摩根大通资产管理公司计算出，那些在1.3市净率时购入MSCI明晟新兴市场股票的投资者获得的12个月平均收益保持在49%。对于MSCI明晟亚太指数（日本除外）而言，这一比例为64%。
因此，情况就是这样，去买就好了。或者还是别出手。
PSigma Investment Management首席投资官托马斯•贝克特也注意到这一便宜到诱人的市净率。然而，仔细观察亚洲（日本除外）历来的情况，他指出，过去20年间，市净率每次下降至低于1.3时（共4次），在回升之前都会在一段时间内保持低位。
期调整市盈率在全球金融危机最严重的时候处于最低点，但是目前的估值正接近这个最低点。
鉴于市盈率倍数的流行，市净率估算法作为估值工具的有效性多大呢？贝克特和蒂瑟林顿都认为很大。
“市净率在资产类别层面非常有用，尽管到了公司层面，它就变得不那么有帮助了，”蒂瑟林顿说，“（账面价值）比起盈利波动较小。它是投资者情绪的一个很好指标。” 相反，他认为低市盈率是价值陷阱，只表明周期性的高盈利，而非一只便宜的股票，尽管周期性调整措施避免了这个问题。
贝克特认为，当经济增长放缓时（如现在），市净率有特殊优势。
“我们非常重视（市净率），远甚市盈率倍数，”他说，“我们将不得不接受未来几个季度增长较低的前景。当身处这种环境时，使用市盈率倍数具有挑战性。”
部分由于这个原因，贝克特不认为新兴市场作为一个整体具有吸引力，他说自己对巴西、俄罗斯、南非、委内瑞拉以及（某种程度上）土耳其“非常怀疑”。
最近的一次香港之旅让他看好中国当前的估值。
“人们迫不及待地看空中国，但该地区股票很便宜，并没有很好地反映出这个十年剩下时间里的盈利增长潜力，”贝克特表示，他看到了消费、医疗、科技、电器、水和个人理财等行业的机会，而且“国有企业改革计划将为耐心的投资者呈现出优胜者”。
“如果你有放眼三年的眼光——这种品质如今很少见——那么你将能在中国赚大钱。对于我们之中最勇敢的人，只要你的眼光长远，你可以在小盘股中发现委实离谱的估值，”他补充道。
他同样也看好印度，认为印度总理纳伦德拉•莫迪领导的政府解决官僚作风和腐败的措施，意味着该国“或许可以在独立后首次实现长期增长潜力，而且是在估值很便宜的情况下”。
不过，蒂瑟林顿认为，我们需要看到三点，新兴市场股票整体而言才能开始复苏。第一，暴跌的货币需要稳定下来，然后经济形势要在一定程度上好转，最后企业盈利需要开始复苏。
1998年8月，亚洲（日本除外）的市净率谷底达到0.94，而后来的最低值再也没有达到如此极端的水平：如2001年9月的1.19；2003年3月的1.22以及2009年2月的1.23。
瑞信(Credit Suisse)对这几个时期的分析显示，市净率一旦下降至1.3，就会在一个月和三个月后始终保持较低水平，尽管投资者总是会在两年内赚到钱。虽然存在这些波动，瑞信还是将亚洲股票估值描述为“的确相当具有吸引力”。
这些数字也令贝克特感到兴奋，尽管他很诚实地承认，他认为当市净率降至1.45时，新兴市场股票看起来有吸引力。
“作为一种资产类别，它们相对于发达市场、本身历史数据以及本身未来增长潜力已变得如此便宜。但我们认为，你需要非常精心地挑选，”贝克特说。
“为持有10年而买入是一个很好的机遇。如果你想持有10周，恐怕只能靠猜测。”
当然，还有其他股票估值方法。最常用的也许是经周期性调整的市盈率(Cape)。遗憾的是，对于新兴市场来说，这种方法只能追溯至2005年，因此，并不包括1997-98年的危机。
现货白银易策略：
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