周三，美联储发布了当前美国经济形势报告褐皮书（Beige Book）。褐皮书显示，7月到8月中美国经济活动持续扩张。11个地区报告温和至适中的经济增长。

 

褐皮书显示，美国大部分地区零售活动扩张。部分地区就业市场收紧稍微推高薪资水平。就业市场紧张造成的薪资增长在纽约、克利夫兰、圣路易斯和旧金山地区尤为明显。

 

报告显示，制造业活动总体更为积极，不过纽约和堪萨斯城辖区的制造业活动下滑。零售继续在多数辖区扩张，房地产市场总体正面。
 

美国薪资增长继续停滞。根据亚特兰大联储的最新预测，三季度GDP预计为1.3%。通胀依然低迷。

 

褐皮书指出，由于油价走低和中国近期波动，对达拉斯贷款需求的前景展望比较谨慎。波士顿地区许多制造业企业提及中国是略有影响其表现的因素。

 

经济学家认为，美联储将于本月加息25个基点。不过，交易员有着不同的看法。CME的交易员预计，美联储有27%的可能于9月加息，有60%的可能于12月加息。

 

Janus Capital基金经理格罗斯表示，美联储可能于9月首次加息，但随后会维持利率较长时间不变。

 

全球央行相继抛售外汇储备，恐逆转债市超级循环。

 

今夏，从资本外流、股市大跌到人民币意外贬值，新兴市场外储增长的生力军——中国有些疲于奔命。

 

据国际货币基金组织(IMF)，所有发展中国家以美元计外汇储备仅在10年里就暴增近7万亿美元，到去年年中时更高达8.05万亿美元左右。

 

路透报道称，中国是这些新增外储的主要来源，贡献了其中约半数的增幅。中国经济繁荣带来的大宗商品超级循环，充实了从亚洲到俄罗斯、再到巴西和海湾地区等自然资源丰富国家的国库。

 

国库中增加的这些资金有很大一部分被投入到美国公债和其它低风险、富裕国家的公债上，这至少是同期美国国债和其它七国集团(G7)国家国债收益率腰斩的一个至关重要的原因。

 

花旗援引的一份研究发现，新兴市场国家外储每下降5000亿美元，美国十年期国债收益率就面临着108个基点左右的上行压力。欧洲央行员工近期的一份论文显示，2000-2006年中，全球央行持续增持欧元区债券，伴随着区域内长期利率下降约155个基点。

 

中国廉价劳动力对西方进口商品和薪资构成了通胀放缓效应，除此之外，外汇储备也帮助维持了现已长达20年的债券牛市。

 

而且，收益率下降也至少部分促成了金融危机后股市飙升、连创纪录。逆转这种债券购买趋势，哪怕是轻微扭转，全球资产市场或将出现重大问题。

 

现如今，美联储量化宽松所带来的大规模购债已经结束、西方经济复苏要求美联储等央行实现利率正常化，而全球央行由于外储下降造成的债券配置减少，恐怕会起到火上浇油的效果。

 

高盛报告称，非G7国家官方持有的外汇储备大约在一年前已经见顶。大宗商品价格的回落使得它们难以再通过经常账户积累外储。

 

高盛指出，债券的宏观基本面因素可能进一步转变：中国和大宗商品出口国外储的下降伴随着世界经济增长预期和商品价格预期的下调。

 

随着今年经济增速降至25年来最低，资本外流，以及近期人民币的意外贬值都让充当外储积累生力军的中国显现出疲态。

 

华尔街见闻网站今日提及，荷兰合作银行（Rabobank Group）估计，中国央行仅在8月后几周就出售了2,000亿美元的外储。以现在的外储消耗速度，到今年12月初，中国央行将不得不停止支持人民币汇率，任由人民币贬值。

 

美联储升息前景带来压力和更加强势的美元，加之中国对大宗商品的需求放缓，能源和金属价格大幅下跌，导致新兴市场货币纷纷受挫。而仅仅是令资本撤离情况稳定下来，就开始令他们的储备面临压力。

 

IMF数据显示，从2014年中期到2015年第一季末这段期间，新兴市场外汇储备减少约0.5万亿美元，而且这种局面还远未结束。

 

德意志银行周二报告称，所谓的全球央行“（外储）大膨胀”的时代已经终结，正对“量化紧缩（quantitative tightening，QT)”进行前瞻性分析。“连续增长了20年之后，我们预计全球央行的外储最多只能保持稳定，而更有可能的是在未来几年持续下降。”

 

德银表示，各国央行到明年年底前可能抛售1.5万亿美元外汇储备，以抵御资本外流。

 

债券投资者对此会带来的影响感到紧张不安。“鉴于大量外储配置了债券，外储的下降料会对发达国家债券收益率带来上行压力。”德银称。其援引的研究显示，“若流入美债的海外资金每月减少1000亿美元，5年期美国国债收益率短期内可上升40-60个基点。”

 

 “储备减少的过程才刚刚开始，”Axa Investment Managers固定收益投资长Chris Iggo表示。

 

“我们可能即将面临这样一种情景，即全球商品价格下跌趋势逆转，美国货币政策部分逆转，以及使得新兴市场央行外汇储备增加的资产负债表扩张情况出现逆转，”他补充说，“结果是什么？美国公债收益率大幅上升。”

 

周三，“债王”格罗斯公布了最新的投资展望。他指出，零利率压低了几乎所有资产的实际和潜在投资回报率。目前情况下，现金及类现金的资产，如1~2年期企业债是好的投资品种。

 

Janus公司网站显示，格罗斯在最新投资展望中指出，当前零利率压低了几乎所有资产的实际和潜在投资回报率。现金及类现金的资产是非常好的投资品种。

 

格罗斯称，财政政策和货币政策当前不具有建设性也无法提高增长，未来也不会。如果是这样的话，那么股票市场的回报可能是有限的，甚至可能为负值。考虑到久期风险，全球高质量的债券市场提供的回报也是极其有限的。如果全球经济增速疲软，那么私募股权和对冲基金也很难长期繁荣。

 

当前全球都面临这样进退两难的问题：近零利率限制了未来资产回报率。近零利率使全球失衡，危害了生产力增长，降低了回到“旧常态”繁荣的可能性。

 

8月，全球股市出现大幅震荡，是全球经济本身有问题的一个信号。美联储最终会收紧货币政策，但目前看这会被贴上“太少、太迟”的标签。“太迟”意味着美联储可能错过了2015年早些时候的最佳机会，“太少”意味着在不引发金融市场动荡的前提下，很难将利率升至接近2%的水平。

 

格罗斯认为，现金及类现金的资产，如1~2年期企业债是非常好的投资品种，风险和收益匹配。不过就如Will Rogers曾说的那样，在大萧条期间，对资产回报率不会过度关注。

 

今年7月，格罗斯就曾在投资展望中指出，投资者应持有足够的现金。他称，虽然2008年金融危机之后的立法已经让银行业更加安全，但风险仅仅是被转移到了作为“影子银行体系”运作的投资基金上。投资者应当持有足够现金以避免在恐慌时被迫抛售所持基金。

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