在央行上周意外调整中间价政策后，人民币一度重挫，但仅仅三天就止住了跌势。尽管靠着尾盘放量拉升才收涨，但这几日来人民币的波动性已大幅下降。
 

这种暴风雨后的平静似乎也印证了央行的承诺：人民币汇率3%的偏差已经基本调整完成，不会出现趋势性贬值。
 

但是，这种平静可能只是暂时的，《华尔街日报》在一篇文章中提到：
 

按照中国事实上的固定汇率制，在资本流出时，中国央行会动用外汇储备买入人民币，从而捍卫人民币汇率。但是中国央行买入人民币的做法实际上会减少货币供应，在中国经济放缓的情况下，决策者应该并不希望看到这一点。如果中国央行在资本流出时不干预汇市，就可维持国内充足的货币供应。
 

目前，中国资本外流的情况一直在持续。华尔街见闻曾介绍过，7月末，央行口径外汇占款下降3080亿元，金融机构口径外汇占款下降2491亿元，此创1998年有数据纪录以来单月最大降幅。分析师认为，资本外流可能是外汇占款剧减的主因。
 

为了应对资本外流的挑战，中国央行本周进行了巨额逆回购释放流动性。今日逆回购规模达到1200亿，本周净投放达到1500亿元，创逾半年来最大单周净投放规模。
 

民生证券固定收益分析师李奇霖认为，央行通过逆回购压低短端资金利率意图明显，外汇占款持续流出叠加央行干预汇市，导致短端流动性偏紧，大行融出意愿减弱，隔夜质押式回购利率上行。
 

他认为，逆回购之后降准等更多“大招”应可期待：
 

只要贬值预期不扭转，央行只能依靠外汇储备持续在外汇市场干预，或对流动性产生持久性冲击，降准释放长期流动性势在必行。
 

但在祭出降准等武器之前，央行可能还得考虑一个问题，“是捍卫人民币、用外汇储备购买人民币保持汇率稳定，还是任由人民币小幅贬值？后者可能让宽松措施更有效。” 《华尔街日报》提到。
 

文章认为，中国政府可能仍然不愿放任人民币迅猛下跌，所以不会完全放弃汇率干预。人民币大幅下挫可能让资本流出问题愈发严重。但到下一轮宽松措施时，中国可能本能地利用人民币新弹性来增强宽松措施效果。
 

人民币贬值降低了中国大宗商品企业的生产成本，可能刺激他们扩大生产，使全球大宗商品供应过剩的前景恶化。
 

上周中国央行两日接连下调人民币汇率中间价逾千点，人民币汇率两日跌幅创11年来新高。华尔街见闻当时文章提到，如果说人民币贬值对中国钢铁和铝生产商是利好，对全球其他同行就可能是威胁，因为中国出口价会更低。今年1-7月中国钢铁出口量与全球第二钢铁产国日本全国产量相当。印度第三大钢铁企业的CFO称，中国出口扰乱定价和国际供需，制造全行业问题。
 

英国《金融时报》今日文章提到人民币贬值的另一方面影响，即贬值增加中国进口原材料的成本，提高国产煤炭、铁矿石和铝的市场竞争力，刺激中国加大这类大宗商品的生产。中国经济增长原本就已明显下滑，对资源性大宗商品的需求疲弱，人民币贬值使面临供过于求的大宗商品又增添下行压力。
 

文章提到，麦格理估算，中国的铝和钢铁产量占全球总产量的一半以上，热煤和冶金煤的产量占比超过70%，炼钢重要原料铁矿石的产量占比倒只有10%。
 

而这几种大宗商品的国际价格都处于低谷，本周铝价创六年新低，今年前七个月，煤炭价格大跌将近34%，煤炭期价现处12年来低谷。这种时候，人民币下跌就可能维持供应增长，暂时压低市价。
 

但仅仅凭借人民币贬值的力量可能不足以改变中国出口增长下滑的趋势。
 

本月初公布的7月中国出口同比降幅为四个月来最大。华尔街见闻此前文章提到，汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌认为，通过人民币贬值刺激出口增长其实既没什么用也没必要，今年中国出口的确下滑，但全亚洲的出口商都面临一样的挑战，这说明内在问题是发达国家市场需求疲弱。
 

中金债券分析团队认为，一国出口增长与全球的需求有关，不单单由本国自身的汇率决定，所以人民币贬值对国内出口的影响可能较为有限。

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