上周的人民币贬值，不仅引发东南亚国家市场剧烈动荡，而且令美国企业债出现雷曼以来最严重闪崩。
 

衡量最“垃圾”的垃圾债收益率的美银美林CCC收益率指数上周从13.58%飙升至16.18%，创下2008年雷曼危机以来新高。
 

同时，普通垃圾债市场收益率同样出现大幅上涨，目前已经创下2012年以来最高。
 

当然，人民币只是表象，它只是加剧了原有的趋势，美国债市走弱背后的可能另有深层援引。金融评论网站zerohedge评论称，这意味着，（加息预期之下）非同寻常的巨大“美元”压力不仅令国外承压，而且已经渗透到美国国内市场。
 

美国能源公司的股价和债券价格均继续走低。
 

美银美林在两周前就曾指出，高信用评级企业债的息差进一步扩大了9个基点至164基点，而股市波动性则进一步下滑了1个百分点，表明债市和股市正在给出相反的信号。
 

美银美林进一步将债券波动和股市交易量做对比之后，发现目前二者的比值已经扩大至10.26。2008年3月6日，贝尔斯登被摩根大通收购前10天，该指数曾一度攀升至超过18。而与发出警告的债市不同的是，当时的股市正沉浸在一片自满情绪中，完全没有预料到潜在的危机。
 

美银美林分析认为：
 

债市走弱的关键援引在于，我们的市场正在从“大量资金追逐少量债券”的时代，步入“大量债券追逐少量资金”的时代。而引发这一变化的是即将到来的美联储加息，以及证券发行、企业并购等活动的加速的同时市场需求的减少。当然，我们并不是在预言危机来临——而是想指出，加息周期可能让证券发行者和投资者非常担心，他们的实际行动已经反映了这一点。目前债市相对于股市的重估程度，我们只在金融危机之前见到过。
 

下面这张图清晰地显示了，当债市和股市给出不同信号时，市场最终会怎么走。而从14年下半年开始，二者已经开始出现明显差异。
 

最后，还是那句老话，历史不会简单重复，但总是押着相同的韵脚。

 

忘了“脆弱五国”(Fragile Five)吧，摩根士丹利近日又提出了“麻烦十国”(Troubled Ten)。 人民币贬值之后，摩根士丹用“麻烦十国”来形容十个因此面临最大风险的国家货币：南非兰特、巴西雷亚尔、泰铢、新加坡元、台湾地区货币、智利和哥伦比亚比索，俄罗斯卢布、韩元、秘鲁索尔。
 

尽管分析师们还未曾用过这一术语，不过“麻烦十国”应该是对各国货币最好的描述。由于存在着贸易往来，中国这一世界第二大经济体增速的放缓，使得各国货币连带遭殃。  
 

据彭博报道，摩根士丹利驻伦敦全球汇率策略主管汉斯•德雷克（ Hans Redeker）表示，受中国政策改变影响的主要国家，都对中国有着较高的出口敞口和竞争。摩根士丹利对“脆弱五国”的分析是正确的。“脆弱五国”名单在2013年被提出后，表现最糟糕的八个发展中国家里就有四个被列入了该名单。巴西雷亚尔、土耳其里拉、南非兰特、印度卢比和印尼盾都受到了全球利率走高的冲击，各国的经常项目赤字融资变得更加艰难。
 

在汉斯•雷德克看来，全球经济增长不足才是最大的挑战。尽管日本、欧洲和美国央行都实施了创历史记录的经济刺激计划，但是据国际货币基金组织（IMF）预测，今年全球的经济增速仍是2009年后的最低增速。
 

中国敞口最大的十种货币
 

汉斯•雷德克表示，“不冷不热”的经济复苏表明，中国将无法依靠出口拉动经济增长。而中国缓慢的经济增速将其贸易伙伴国推入了困境。据彭博第四季度（截至6月30日）数据显示，在美元兑人民币汇率的预测方面，摩根士丹利排名全球第二。
 

汉斯•德雷克表示，有些国家同时登上了“脆弱五国”和“麻烦十国”的货币名单，这包括南非兰特和巴西雷亚尔。此外，泰铢、新加坡元、台湾地区货币、智利和哥伦比亚比索，俄罗斯卢布、韩元、秘鲁索尔也受到了中国经济增速下滑的影响。据彭博数据显示，中国是“麻烦十国”名单中大多数国家的最大出口目的2014年，中国占到南非出口的37%，占韩国出口的30%。
 

人民币在上周创下了自1994年来最大幅度的贬值，引发全球市场的震荡和投资者的恐慌，一些分析师认为中国政府企图利用较低的汇率，来提振20多年来最萎靡的经济。此外，受人民币贬值的影响，与中国存在出口竞争关系的亚洲国家货币走弱，同时发展中国家股市进入熊市。
 

据追踪主要新兴市场货币的彭博指数显示，由于受到经济增速放缓和大宗商品价格下跌的影响，新兴市场货币在上周下挫0.95%，跌至历史新低。宏利资产管理公司（Manulife Asset Management）驻伦敦固定收益交易员克里斯•查普曼（Chris Chapman）表示，人民币贬值引发外界对新兴市场外汇估值的担忧。由于风险补偿发生了改变，因此我们已经减少了所持有的新兴市场仓位，并且将继续密切关注新兴市场。此外，克里斯•查普曼所在的宏利资产管理公司管理着30.2亿美元的资产。
 

尽管人民贬值引发市场震动，投资者依旧认为美联储将会坚持按原计划进行九年来的第一次加息，迫使资本流出新兴市场。期货合约交易员认为，美国央行在今年年底前加息的可能性为75%。花旗集团（Citigroup Inc.）G10外汇策略全球主管史蒂芬•英格兰徳（Steven Englander）在彭博电视台表示，在新兴市场货币成为强势买入货币之前，我们至少还要再经历一段痛苦的时期。
 

汉斯•德雷克表示，为了提振中国的经济和扭转新兴市场股市的暴跌，我们需要实施一揽子财政计划，不过计划是否能够成型还是未知数。现在最担心的就是，我们无法渡过难关，且中国的经济还会继续疲软。投资者将会密切关注中国的经济数据，并相应地进行人民币的交易。

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